但是，随着需求预期证伪，外废供应依然充裕等因素的影响，投机行为迅速降温，大量的国废进入市场，废黄板纸从高点3200元/吨，瞬间跌至1400元/吨，跌幅近60%。

　　2018年9月份国废再度跳水，与2017年有所不同的是，废纸价格的上涨主要是来自2018年国内外废政策持续收紧，推涨了国内废纸的价格。我们看到，国内废纸价格与成品纸走势同步在2018年5月底基本结束。随后成品纸价格持续下跌，而废纸价格则高位震荡。在进入9月份之后，这种背离的行情又以废纸大幅跳水予以修正。中国经济下行，以及中美贸易加剧引发需求减弱的预期，盖过了对外废进口减少的担忧。

　　通过对此前两轮废纸跳水行情的简述，我们发现，废纸上涨主要动力多来自供给端的收紧预期，但下跌则源于需求的减弱预期。而此轮废纸跳水的逻辑又是什么？我们认为主要还是要从供应端、需求端及资金面来看待未来的废纸市场。

从公布的废纸进口数据看，1-4月份国内外废进口总量在423.43万吨，同比减少17.3%。

　　尽管国内外废的审批量和进口量都出现了大幅的减少，但对今年国废的价格支撑有限，外废进口减少预期已被市场消化。

　　需求减少的预期可能刚刚开始

　　从近三年废纸价格走势看，一个显著的特点是“涨于供给，跌于需求”。供给收紧预期引发的上涨，必然终结于需求预期减弱的现实。如果说2019年之前的废纸市场，供给端是影响废纸的主要因素的话。那么2019年之后，影响废纸价格波动的主要因素将是需求端的波动。其主要逻辑是，需求边际增速回落要快于供给边际回落的速度。

我们对此判断的依据主要来自对中国宏观经济下行的担忧，以及对中美贸易升级的担忧。从四月公布的经济数据看，中国经济下行压力已明显加大。拉动经济的三驾马车，消费、净出口在加快回落。而***方面，仅有房地产还在苦苦支撑，但其可持续性并不强。

　　中美贸易升级又成为打压中国经济的一个***大潜在不确定因素。可以说，此次废纸价格跳水就是在中美贸易升级后埋下的种子。这颗种子在纸企订单快速减少后快速生根发芽，市场风险急剧上升，废纸价格也应声跳水。

同时，我们也看到这个行业非理性的发展。在投机获利的诱导下，大量打包站上马，成品纸产能快速增加。但是随着市场供需格局的扭转，投机收益大幅减少，亏损风险也在放大。正如巴菲特所说的那样，只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。在废纸市场几番大的震荡之后，投机资金离场也在加快。

　　整体而言，此次废纸价格的再次跳水，与之前两次有着一定的共性，但历史在重演的时候，影响市场的因素也在演变。废纸供给端收紧对废纸价格支撑的影响已在减弱，而需求端减弱的影响在未来还将加强，投机资金正在加速离场，未来废纸价格还将向基本面回归。