注：新三板的火爆几乎成了创业市场里***蓬勃的一个助燃剂，我们发现越来越多的中小企业与资本蜂拥而入，大起大落的现象时有发生，整个大陆资本市场一下像被突然***了。我们也发现，越来越多多新兴创新企业、创业企业在新三板上受到更大的青睐。我们如何看待新三板，钛媒体记者走访了新三板的大量相关利益者，看******、地方***、挂牌企业、PE、VC、券商中介，都在这里面如何各取所需。此文试图以围绕新三板的五个***核心问题，解答关于新三板突沐春风的详细逻辑。

注册制给新三板带来了什么优势？

做市商为何进场？

有哪些政策红利？

多方利益在博弈中如何驱动？

新三板到底有没有泡沫？

以下是来自钛媒体的详细报道：

4月22日傍晚，中科招商股价暴跌。

挂牌新三板后的这一个多月，中科招商***辉煌的一天是4月13日，当天总市值超过千亿，大幅***市值排名第二的九鼎***，甚至超过了当日创业板市值***乐视网。以所有A股公司4月13日的AB股收盘总市值来排名，中科招商也能排在第53位。

“新三板”即 “***中小企业股份转让系统”，是经中国***批准设立的***性证券交易场所，类似的有美国的场***易市场OTCBB（公告板市场）。

中科招商的火爆，只是新三板疯狂群像的缩影。2013年，新三板只有356家挂牌企业、全年成交额8亿元，截至2014年4月，挂牌公司超过2200家，一天的成交额就超过了10亿元，总股本直逼1000亿股。

中科招商股价的暴跌，显示出新三板游戏规则的局限性。4月22日中科招商收盘暴跌90.98%，盘中***高52元，***低跌至1.01元，成交53万元。第二天又暴涨762.96%，盘中***高60元，***低40元，成交1135.44万元。过山车似的玩法，让不少人感慨：新三板还是交给******机构才更靠谱，散户们还是避开点吧。

暴跌被认为是“非正常交易”，并且指向新三板“不设涨跌幅限制”、“协议转让”、“不需要披露股价异常波动原因”的规则。这些规则看起来很宽松，与国际接轨，也在一定程度上推动了新三板的火爆——主板是计划经济时代的产物，服务实体经济、工业时代的经济，新三板服务互联网时代的创新创业经济，是一种更加自由的市场，必然获得***多的活力和机遇。

注册制的先发优势？

“火是一种必然。”中科招商董事长单祥双认为，新三板吸引的是机构***者和******者，现在越来越多的企业愿意上新三板，因为新三板市场化程度***高。

“主板服务的是成熟的企业，新三板服务的是成长中的企业，想象空间很大，也更能调动***人对获利的追求，新三板可能5年内诞生目前市值***大的公司，可能超过阿里。”

单祥双很乐观，新三板的***收益更大，会***很多机构***者在这里布局。

他相信新三板更加符合优胜劣汰的规则：如果挂牌的是业绩差的公司，一定融不到钱，但是在主板，坏公司也能融到钱，这就是主板制度设计的缺陷，新三板的注册制更像是对主板的补充。

“主板和创业板对***人要求比较低，要保护***人，***监管会严格一些，不过今年实行IPO的注册制，可以看到***对于企业上市的要求在逐步放宽。”许河斌律师此前就职于锦天城律所，专门负责新三板挂牌公司的***辅导，他坦言，***政策的调整力度应该按照***发展的节奏，逐步调整成注册制，如此一来，企业入门会降低，但是监管会严格，算是宽进严出。

新三板注册制的优势可以归纳为3点。中信建投证券股份有限公司***部总监苏涛介绍：首先，挂牌公司数的大幅增加将带来融资额和并购数的增多，为***机构创造更多收入。量的积累还可优化制度、产生示范效应，预计挂牌公司数超过5000家时分层管理制度将推出。

其次是挂牌交易与融资并购相分离。新三板注册制将挂牌交易和融资并购分离，摆脱了沪深***“融资市”的困境。挂牌企业的融资在很大程度上取决于交易活跃度，即被市场认可程度，这真正打通了二级市场的定价功能和一级市场的融资功能。

同时，注册制也鼓励着券商等中介机构转变服务意识。注册制虽然能为券商等中介机构带来更多挂牌推荐服务费，但微乎其微且不可持续，中介机构持续的盈利收入应该来自于存量交易，而非增量挂牌。

“这意味着中介机构应该精心挑选公司，持续跟踪，创新服务方式。主板市场没有***者限制且存量股东的利益优先，注册制无论做何设计都难以在数量方面实现大幅跨域，而新三板没有历史包袱，可以轻装前行。”苏涛说。

做市商为何进场？

今年1月，联讯证券在当日以0.01元/股的价格交易了949.9万股，总交易金额为9.5万元，而联讯证券前一交易日的价格为2.71元/股。同样被以一分钱的价格进行交易的还有冰洋科技和股雪郎生物。

这几次***交易都被新三板***披露为异常交易，背后则是协议转让的漏洞。

2014年8月做市商制度推出以前，新三板仅有协议转让交易一种方式，买卖双方在场外自主对接形成协议后，进入股转系统报价即完成交易。没有涨跌幅限制、不需要披露股价异常波动原因，给了很多挂牌企业“动手脚”的空间，在不同的交易价格下，有些交易是真实发生的，有些价格是虚***。

高股价可能是公司进行市值管理的一种手段，有了比较高的估值，对公司的声誉甚至日后的融资都有益处；而股价过低，可能是因为公司***交投不活跃，用低成本的交易来活跃交易，提升公司的价值。

同时还存在买卖双方为同一证券营业部或同一证券账户的情况，这存在着利益输送的可能，比如***变相赠予，同时也可能有***的意图。相关规定要求股东转让限售股会缴纳20%的所得税，***也成了***成交的动机。

“股价跌至1元，就是协议转让的漏洞。”中科招商董事长单祥双说，目前正在接触多家做市商，规避这类问题再次发生。自做市商制度推行至2015年3月20日，做市转让板块整体换手率为22.63%，高于市场整体的11.27%及协议转让板块的7.60%。做市商制度极大地提高了挂牌企业的流动性。

“在做市商制度下，做市商提供双边报价，在报价范围内以自由资金履行交易义务，且有持仓比例限制，提升了市场流动性和成交效率。同时，新三板做市商制度规定一家挂牌企业需由两家以上券商做市，做市商***的选股优势提升了***者信心，***的定价优势弥补了***者***分析方面的不足。”苏涛认为，做市商还可以稳定市场。我国新三板做市商买卖价差不能超过5%，有利于稳定***价格，防止过度投机，保证市场流动性。

哪些政策红利？

从政策信号里可以看出，***非常推崇直接融资。

******会议连续几年都在提多层次资本市场的建设。4月初，******在***开发***和中国工商***考察并主持召开座谈会，对于企业直接融资困难的问题发表了讲话，很重要的一点就是：促进多层次资本市场持续健康发展，加快***间***市场和***市场互联互通……积极发展“互联网+***”等新业态，开展***众筹融资试点。

2014年11月******在******会议上已经提出建立资本市场小额再融资快速机制，开展***众筹融资试点，鼓励互联网***更好地向“小微”、“三农”提供规范服务。

在经济下行的大背景下，中小微企业直接融资可以减轻***的压力。

直接融资从这几个方面操作。

商业***根据企业情况自主开展***展期或续贷，多措并举引导实际利率下行；大力发展***支持的***机构、***和再***机构，通过***资产证券化、***流转等方式盘活存量资金，发展***租赁，支持有市场前景的企业发展，扶持“三农”等薄弱环节扩大直接融资，推进***发行注册制，促进多层次资本市场持续健康发展，加快***间***市场和***市场互联互通。

如此引导更多资金投入实体经济，使***与实体经济共享发展红利。

“从***的层面上建立这样的构架，中小微企业获得融资发展的同时，可以推动经济的发展，地方***做这个是一个政绩，在政绩之余，也带动了地方经济的发展，是推动实体经济的一个过程。”苏涛分析。

多方利益在博弈中如何驱动？

新三板是一个多方利益交换的场所，在利益的驱动下，******、地方***、挂牌企业、PE、VC、券商中介，在这里各取所需。

***由此建立多层次市场构架，扶持实体经济；地方***可以规范企业，带动地方经济发展；挂牌企业，可以规范挂牌，融资发展；对于券商中介，可以增加业务，开展做市交易；***者可以从中博取溢价收益。

“***初我们想让***的两家民营企业上新三板，由于挂牌还要花成本，会计事务所、律师事务所、监管部门等多方面都要去沟通，企业会有所顾虑，想在税收和利润上做一些调整。这两家民营企业不认可我们的建议，害怕融不到资金，或者资本市场不认可。”

匡时创投总经理郑积彩说，对于企业，不上新三板就不用体现利润，体现利润就意味着更高的税收。

郑积彩觉得***迟早会放开政策，当时***暂停IPO，一停就是一年多，大量企业排着队等着上市，又都束手无策，他觉得挂牌新三板是退出的***好选择，便与企业做了大量沟通，好不容易说服其挂牌。这两家企业，其中一家***近做了新一轮***，拉了3000万资金进来，以前，这是不可能的，民营企业能有1000万的***就不错了，老板还要***房产，同时，市场对企业的认可度也不高。

目前郑积彩的手里，还有3家企业正在准备挂牌新三板。对于PE、VC，可以从挂牌中获得***收益，这是一条很好的退出通道，同时新三板也是***机构遴选项目的重要场所。

PE、VC的退出渠道有几种，IPO退出受注册制、发行节奏的影响，并购退出适合较大规模的企业，对于初创企业，还是难度很大的。新三板为PE、VC在并购和IPO之外，提供了新的简便、快捷的退出渠道。随着交易系统上线和交易规则实施，新三板交易逐渐活跃，它作为推出渠道的价值逐将显现。

挂牌企业数量快速增长，新三板也成为******机构寻找***对象的“标的池”，经过主办券商的推荐，挂牌公司得到规范并能够充分披露信息，***挂牌公司，可以降低PE和VC的工作成本，提***率。***机构在这个过程里要做的是：熟悉新三板的融资模式，调整自身决策流程，参与挂牌公司的定向发行。机构通过定增的方式拼资源、抢筹码，发行产品获利丰厚，进行扩张。

总体来看，***有5个阶段。

阶段一：公司挂牌前投入，挂牌后退出

阶段二：协议转让投入，做市交易退出

阶段三：***做市交易介入，再次做市交易退出

阶段四：做市交易介入，竞价交易退出

阶段五：早期***在分层制度阶段，比如竞价交易、转板时退出。

新三板依然代表着正能量。对于***人和***机构在新三板里关注的行业，苏涛觉得比“TMT”更***的解释是“TIMES”，T代表科技、通信、车联网，I代表网络、智能家居，M代表传媒、移动***，E代表***、教育，S代表体育、服务。

这些新兴产业被***机构认为是未来的标的，新三板市场上更加闪亮的新型企业也会孕育于此，它们能更好***动新三板市场前进。

对于中科招商董事长单祥双来说，公司的发展更加规范，是挂牌新三板的收获之一。由于上主板和挂牌新三板的要求是完全一致的，单祥双借挂牌的机会，花了半年时间，让业务更加合规。一些挂牌新三板的企业希望过几年转到A股或创业板，他却希望一直在新三板做下去。

“新三板是新市场，如果到了新三板还想着转板，那新三板就是失败的。”单祥双说。

挂牌新三板之后，是否转板要看企业自己的选择，相较于主板和创业板，新三板的交易活跃度是没法同日而语的，而且资金量低很多。有一天新三板满足不了企业的需求，也就是企业需要转板的时候。

新三板到底有没有泡沫？

“所有的泡沫都有一个共同点，就是都出现在经济快速发展时期。照理讲，经济的快速发展带来的应该是大众财富的增加，但事实通常是，因泡沫的崩溃而让相当多的人蒙受巨大的经济损失。”吴军在《文明之光》里写道。

回望20世纪80年代末、90年代初的日本经济泡沫：1989年年底日经指数达到了历史***高点38957，东京地区的房价增长已经成了强***之末，1990年1月1日***开始下跌，到了2003年，日本***跌到历史***低点，7862点，不到峰值的20%，2010年东京地区房价只有峰值的三四成。

这场泡沫的后果是：经济停滞20年，国民和公司收入没有增长，***竞争力下降，原本要靠***和房产退休的老人一下子老无所依。

2013年新三板经历了***性扩容，在地方***推动的情况下，有些企业没必要去挂牌，也争先恐后挂了牌。

“有时候就是挂上去看起来有面子。”许河斌回忆当时的情况：一些民营企业并没有发展到能挂牌的规模，企业主自身水平和资历不够，周围的朋友起起哄，很多时候就是道听途说，这些企业主想着要挂牌新三板，其实他们的企业看起来经营得不错，并不是企业本身很优质，全是拜托人脉和资源积累，身边有很多社会关系，挂牌新三板，进入资本市场竞争，对他们未必是件好事。

当然，也有人认为这个池子，需要优质的、中等的、资质比较差的公司，资质差的也有存在意义，如果只有优质公司，那么池子里活跃度会差很多。

“良莠不齐是因为没有严格审核，但是会有市场的自我淘汰，纳斯达克历***上了2万来家公司，但是退市的公司很多，将来新三板必然会进入自然淘汰，可能每年新挂牌1000家，再退1000家，挂牌到1万家或者10万家的时候，新三板内部会形成一个稳定的规模，未来应该会出现这些量级的节点。”中科招商副总裁任立殿认为。

人类的发展就是一部不断用理性和知识去试图掌握未来的历史，可是人类至今没有学会完全用理智控制自己，当然，这世界上很多东西，人类的情感、***的涨跌，都是无法预测的，所幸的是，人们用规则去克制不够理性的那一部分，去生活、去交易、去发展。从而一切思考的逻辑，可以在此衍生。