我们如何看待2019年上海美博会CBE我们选择卖坚果2019年上海美博会时间|地点化妆品的丽人丽妆、卖面膜的御泥坊和膜法世家这四家公司来作为样本。这些公司都属于不容易受经济周期波动影响的必选消费领域，招股书里的财务数据相对而言更能反映企业自身的发展状况：三只松鼠是一家前所未见的，不自己生产零食的零食巨头;丽人丽妆产品来自各品牌化妆品公司，渠道依靠阿里，它只负责销售;御泥坊和膜法世家是在淘宝上火起来的两大面膜品牌，产品基本靠代工生产，御泥坊的母公司御家汇选择了在A股上市;而膜法世家的母公司上海悦目则选择被生产“***牌”自行车的中路股份收购。这几家淘品牌都在招股书里介绍主营业务时提到“自主”。比如三只松鼠说“在产品研发方面，公司方向明确、规划合理，坚持自主研发投入”;御家汇说自己“是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售”的企业;做品牌代理和营销的丽人丽妆则是强调“自身积累的庞大用户购买数据”。与此同时，淘品牌一年销售几亿、十几亿的商品，绝大多数都不是自己生产。三只松鼠自己没有工厂，从供应商、加工厂商，到销售平台、物流快递，都靠合作伙伴。在整个生产流程中，三只松鼠先做产品研发，然后找供应商进行采购，再接着交给合作厂商进行加工。在完成生产后，由三只松鼠在天猫、京东等线上平台进行销售。丽人丽妆纯销售，连自己的品牌都没有。它的收入增长靠新增***品牌拉动。在2015年，它新增兰蔻、***、佳丽宝等品牌代理，这部分新增品牌累计收入为2.05亿元，占2014年收入的31.28%;在2016年，新增了巴黎欧莱雅、雪花秀、植村秀、高丝等品牌，这些新增品牌带来了2.83亿的收入，相当于2015年收入的25.01%;在2017年上半年，新增赫妍、Ponyeffect等品牌代理，同期新增品牌累计收入为1559万元，占2016年收入的1.25%。做面膜的御家汇、膜法世家也很依赖委托加工，它们主要负责产品配方和品牌建设，生产靠外包。御家汇2015-2017年，委托加工占所有产品比例都在85%以上;膜法世家主要产品贴式面膜的委托加工占比也超过70%。轻资产让***大几个淘品牌都有快速增长，这几年营收或利润增速能超过100%零食电商非常多，但偏偏是不生产零食，致力于打造IP营销的三只松鼠增长***快。三只松鼠成立于2012年2月，创始人为詹氏食品前营销总监和总经理章燎原，公司2012年6月在天猫商城试运营上线，在2012年双十一，日销售766万元，刷新了天猫食品行业单店日销售额的纪录，名列零食特产类销售***名。此后一直保持单品***的地位。这是一家“不生产零食”的零食电商龙头，而且在所有零食企业都在想方设法在影视剧里植入品牌的时候，三只松鼠从创立之初就开始做IP、做动漫、建线下主题乐园。这种轻资产、重品牌的经营模式给三只松鼠带来丰厚回报。2014-2016年，三只松鼠营收从9.24亿飞跃到44.23亿，同期净利润从亏损1286万到盈利2.36亿。而在2017年上半年，营收28.94亿，净利润就达到2.41亿，可见利润率又上一个台阶。同样发展迅速的，还有在天猫卖化妆品的丽人丽妆。化妆品生意比较特殊的，是用在人脸上的，有化妆习惯的消费者肯定是买真品的。而且普遍单品价格比其他大众消费品，比如食品、日化用品贵。丽人丽妆的生意特点是向兰蔻、***等大品牌买断化妆品，然后在线上平台网店进行销售。由于有品牌方的***授信、货源***有保证，丽人丽妆网店在消费者心目中的可信度是很高的，某种程度上等同于品牌网络直营店。这种买断销售的好处是集中采购获得折扣，而盈利主要来源于销售价格与采购成本及期间费用的差额。也就是这样，2014-2016年，丽人丽妆的营收从7亿提升到20亿，净利润从只盈利600万，到盈利7400万。卖面膜的御家汇、膜法世家，则把握住了面膜消费增长和互联网流量双红利。2014年-2017年，御家汇营业收入年复合增长率达56.18%。膜法世家的利润，2015年的时候只有2349万元，2017年时已经高达2.67亿元，两年增长10倍。从盈利能力来看，这些淘品牌比今年扎堆去美国、香港上市的一批巨亏不知何年何月才能盈利的互联网公司好不少。但轻资产也有代价。上下游都交给其它公司，淘品牌对于产业链缺乏控制力轻资产、依赖代工，而自身专注品牌建设与营销，虽然可以较快打出名气，但淘品牌对于加工商、供应商控制力弱，没有办法做到苹果、***的那种合作关系——***必须满足苹果严苛的质量控制标准——而在这个过程中，苹果也会为***工厂购买相应的机械设备。于淘品牌而言，它们现在的合作模式容易在质量品控上出现问题。像不生产零食的三只松鼠，在冲刺上市期间因为食品质量问题，先后被安徽省食药监局罚款、***食药监局通报批评，上市进程也随之中止。御家汇则是直接把委托加工面临的质量风险列在管理风险提示的***条。更极端的例子是丽人丽妆。三只松鼠、御家汇、膜法世家还有自己品牌，丽人丽妆是连自己品牌的产品也没有，向品牌方采购化妆品，在线上平台网店进行销售，公司承担采购、仓储、物流、***等一系列服务成本和费用。这样的模式需要它向品牌方预付账款。2014年至2016年，它的预付账款从2413万涨到6184万。买回来之后，要自己承担存货风险。同期存货货值也涨了近三倍、从1.22亿增加到3.88亿、相当于资产的1/3。不仅如此，它的销售对象是即时付款的消费者，但居然还有应***款。2014-2016年，应***款从1682万增加到1.5亿，增加了近10倍。而2017年光是上半年就有1.32亿。这是因为它要给品牌方代垫营销推广服务费、店铺代运营费。这意味着，它的销售规模变大，也没有带来在品牌化妆品公司面前更强的议价能力。与此同时，依托电商发展的淘品牌也会因为配合平台的各类活动促销囤货，这增加了它们的经营风险。一般来说，零食、化妆品、面膜等产品不具备明显的周期性，但在网上卖就不一样了。因为年底有各种大型电商购物节，相关品牌需要囤货备战。囤货高峰期对企业的资金周转影响会比较大，相应要承担的存货风险也变大了。三只松鼠2014-2017年的经营现金流波动非常大，2015年-1.86亿、而在2017年上半年则为5.82亿。同样的现象也出现在丽人丽妆上，它2014年起连续三年经营现金流为负，而在2017年上半年，经营现金流为2.53亿。可以看出，下半年的存货水平更高，存货占用资金数量也更大，这主要跟中秋、国庆、双十一、双十二等购物节扎堆出现有关。淘品牌***成功的还是品牌塑造，销售费用率低于行业平均淘品牌很爱做广告推广，也挺擅长的。三只松鼠专注做品牌、营销，它销售费用占收入的比例逐年降低，2017年上半年只有17.13%。同期，A股上市的恰恰、好想你、桂发祥、来伊份、盐津铺子的销售费用占营收的比例稳定在约23%。也就是说，三只松鼠在起步阶段烧钱做营销打出了品牌效应，后期花钱少了，但营收的增长依然很快。而卖面膜的两家，御家汇在2017年的销售费用率为30.42%;同期，膜法世家的销售费用率为25.20%，也都比A股上市或申请上市的化妆品公司拉芳家化、上海家化、珀莱雅、毛戈平的销售费用率要低。品牌经营以外，这些公司基本都赶上了电商基础设施和市场的大增长淘品牌的崛起除了依托电商红利，生产工厂、物流快递、移动***等基础设施的完备，对于它们的发展也是必要的条件。只有这样，做品牌、做营销才是快速成长的捷径。2010年之后，电商零售额增速一直***于整体社会零售数据。与此同时，淘品牌所处的行业也因为属于大众消费品范畴——食品饮料、服饰衣帽、日用品等——消费增长相对稳健，不容易受到经济增长减速的影响。而像汽车、金银珠宝等可选消费品，销售额增速自2017年以来下滑严重。再具体到细分行业，三只松鼠所在的国内休闲食品行业正好经历着迅速的增长，年产值由2004年的1931.38亿元增长至2014年的9050.18亿元，年均复合增长率达到16.7%，且预计2015-2019年仍将保持17%左右的高速增长。而中国化妆品市场在2014年、2015年、2016年的市场规模分别为2961亿元、3156亿元、3361亿元，增长不算快，但线上化妆品市场爆发式增长，2015年化妆品网购规模为1767.7亿元，增长率为32.3%。在线上化妆品市场中，又以B2C市场增速***高。根据Frost&Sullivan的统计，国内化妆品B2C市场规模从2011年的63亿元增长至2015年的523亿元，年复合增速达到69.7%。而且未来化妆品市场的增长空间依然很大。中国人口规模约14亿人，约一半是女性，3000亿的化妆品市场规模还非常小。和所有其它互联网生意一样，它们的早期增长也依赖资本推动传统企业通常是靠充裕的自有资金或者发债来扩张，而这批淘品牌能高速发展，背后少不了***融资。三只松鼠有创新、有IP，但如果没有资源，同样无法以惊人的速度发展出现在的规模。2012年刚创立就获得了IDG资本150万美元A轮融资;2013年再次获得IDG资本、今日资本617万美元B轮融资;2014年IDG资本、今日资本追加1亿元***C轮融资;2015年获得锋瑞资本3亿元D轮融资。2015年才扭亏为盈的三只松鼠，能够以极高的速度扩张，和资本的大力支持有分不开的关系。丽人丽妆在创立时，是用爽肤水、面膜、防晒霜、眼霜等***以及空调、电脑、显示器等固定资产来***的。但在2012年，得到了阿里的青睐，阿里创投入股20%，后来这部分***转让给了阿里网络。2015年又获得CrescentHydePark、麦顿***、汉理资本等1亿美元的B轮融资。御泥坊的***方同样星光熠熠。2013年的时候获得深创投的A轮融资;2014年获得小米雷军旗下的顺为资本B轮***;2016年又获得前海************。膜法世家只在2013年融资了一次，引入了个人***者陈荣。但陈荣同时是上市公司中路股份的实际控制人，而中路股份正是这次收购膜法世家的公司。但***一家上市的淘品牌，***形迹***在这些品牌中，上市***顺利的是御家汇，但上市之后的***比较***。今年初上市，御家汇通过上市募集了7.82亿元，6月底，它一共买了7.6亿理财产品。更大的问题是，9月底，它提出以10.2亿现金收购阿芙精油60%的***。表面上看，阿芙精油是一个有300多个SKU、在***30个省市有96个直营专柜和256个经销专柜的知名品牌，收购它可以弥补御家汇依赖网络销售的问题，似乎是不错的选择。但交易细节和收购安排全都很***。阿芙精油的净资产为1.94亿，但御家汇给阿芙精油的估值为16亿，溢价近750%。换算成市盈率的话(20倍)远高于同样通过被并购在A股上市的膜法世家、杭州悠可、广州韩亚等化妆品公司。阿芙精油的业绩承诺也很奇特。一般来说，并购方会要求被并购方作出3年的业绩承诺，但这次阿芙精油只承诺2018年这一年的净利润8500万。即使业绩达标，御家汇10亿***换来的也只有8500万*60%的持***益、即5100万的利润。相当于这10亿拿去买5%收益率的***理财。对于剩余的40%***的收购安排更加离奇。如果2019年阿芙精油的利润达到6000万，御家汇就要收购它剩余的***。收购价格为：2019年利润20倍估值40%***。也就是说，业绩大幅下滑也要全部买，让创始人和启明创投、IDG、晨光等一众***机构退出。这看上去更像是御家汇股东掏空公司资产的***。总体而言，在淘品牌中，可以做到市场空间的突破，商业模式的创新和净利率的改变，但这是建立在工业、物流、电商发展已经很完善的基础上的。而在飞快成长的同时，也存在高度依赖电商渠道、甚至上游品牌商供货的问题，以及在***中的疑点。)